ULTJ Rights Issue Rp16,94 Triliun untuk Akuisisi Frisian Flag, Ini Dampaknya bagi Pemegang Saham

Key Takeaways:

• PT Ultrajaya Milk Industry & Trading Company Tbk (ULTJ) berencana menerbitkan maksimal 7,88 miliar saham baru melalui rights issue (PMHMETD IV) dengan harga pelaksanaan Rp2.150 per saham, sehingga nilainya mencapai sekitar Rp16,94 triliun.
• Sebagian besar transaksi bersifat nonkas. Sekitar 86,01% dana dipakai untuk mengambil alih 100% saham PT Frisian Flag Indonesia (FFI) senilai Rp14,57 triliun melalui penyetoran saham FFI (inbreng), sedangkan sisanya sekitar Rp2,37 triliun untuk modal kerja.
• Rasio HMETD adalah 15.200 saham lama berhak atas 11.517 HMETD. Pemegang saham yang tidak menebus haknya berpotensi mengalami dilusi hingga 43,11%.
• Setelah transaksi rampung, FrieslandCampina International Holding B.V. (FCIH) akan menjadi pengendali baru ULTJ dan wajib melakukan penawaran tender (mandatory tender offer) kepada pemegang saham publik.

Rights Issue Rp16,94 Triliun, Apa yang Terjadi?

ULTJ, produsen susu Ultra Milk, tengah menyiapkan rights issue terbesar dalam sejarah perusahaan. Melalui Penambahan Modal dengan Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu (PMHMETD) IV, ULTJ akan menerbitkan sebanyak-banyaknya 7.878.669.985 saham baru bernilai nominal Rp50 dengan harga pelaksanaan Rp2.150 per saham. Rencana ini dibawa ke Rapat Umum Pemegang Saham Luar Biasa (RUPSLB) pada Jumat, 6 November 2026, setelah sebelumnya dijadwalkan pada 27 Oktober 2026 dan ditunda karena OJK meminta tambahan informasi.

Hal yang membuat transaksi ini berbeda adalah strukturnya. ULTJ tidak menerima dana tunai Rp16,94 triliun. Sekitar 6,78 miliar saham baru akan diambil oleh pemegang saham FFI, yang membayarnya dengan menyetorkan saham FFI ke ULTJ. Skema ini disebut inbreng, yaitu penyetoran modal dalam bentuk selain uang. Hanya sekitar 1,10 miliar saham sisanya yang dibayar tunai.

Tabel berikut merangkum detail rights issue ULTJ.

Tabel 1. Ringkasan Rights Issue ULTJ (PMHMETD IV)

Keterangan	Detail
Jumlah saham baru	Maksimal 7.878.669.985 saham
Harga pelaksanaan	Rp2.150 per saham
Nilai maksimal	Sekitar Rp16,94 triliun
Rasio HMETD	15.200 saham lama : 11.517 HMETD
Porsi inbreng saham FFI	Sekitar 6,78 miliar saham baru, setara Rp14,57 triliun (86,01%)
Porsi tunai	Sekitar 1,10 miliar saham baru, setara Rp2,37 triliun untuk modal kerja
Dilusi maksimal	43,11% bagi yang tidak menebus HMETD
Nilai transaksi terhadap ekuitas	178,24% dari ekuitas per 31 Juli 2026

*Data keterbukaan informasi ULTJ sebagaimana dikutip EmitenNews, CNBC Indonesia, dan StockWatch. Jadwal cum date dan periode perdagangan HMETD belum diumumkan.

Baca Juga: Saham Pemasok Susu MBG ULTJ Rights Issue Rp14,6 Triliun untuk Akuisisi Frisian Flag

Kepemilikan Bergeser, Friesland Campina Jadi Pengendali Baru

Saat ini, FFI dimiliki FrieslandCampina International Holding B.V. (FCIH) sebesar 78,09%, Blue Waves Group Ventures Pte. Ltd. (BWG) 16,91%, dan PT Bahtera Wiraniaga Internusa (BWI) 5%. Agar ketiganya bisa ikut rights issue, sebagian HMETD milik keluarga Prawirawidjaja, pengendali ULTJ saat ini, dialihkan kepada mereka.

Simulasi berikut menunjukkan perubahan komposisi pemegang saham ULTJ setelah transaksi.

Tabel 2. Skenario Kepemilikan ULTJ Setelah Rights Issue

Pemegang Saham	Sebelum	Jika Hanya Pemegang Saham FFI yang Menebus	Jika Semua Pemegang Saham Menebus
PT Sabana Prawira Utama	53,17%	32,19%	Tidak disebutkan
FCIH (FrieslandCampina)	–	Sekitar 30,81%	Sekitar 28,95%
BWG	–	6,67%	6,27%
BWI	–	1,97%	1,85%

*Skenario berdasarkan keterbukaan informasi ULTJ sebagaimana dikutip CNBC Indonesia. Status pengendali FCIH berlaku setelah transaksi selesai dan seluruh persetujuan diperoleh.

Setelah menjadi pengendali, FCIH menyatakan akan melakukan penawaran tender wajib (mandatory tender offer atau MTO) atas saham milik publik sesuai aturan pasar modal. Sabana Prawirawidjaja tetap menjabat sebagai Direktur Utama, dan Ultra Milk serta Frisian Flag akan tetap berjalan sebagai unit bisnis terpisah dengan merek masing-masing.

Simulasi Dilusi, Tebus atau Tidak?

Bagi investor ritel, pertanyaan terpentingnya adalah apakah perlu menebus HMETD. Dengan rasio 15.200 : 11.517, setiap pemegang saham berhak membeli sekitar 0,76 saham baru untuk setiap saham yang dimiliki.

Contoh:

Seorang investor memiliki 100 lot atau 10.000 saham ULTJ.

• HMETD yang diterima: 10.000 × 11.517 ÷ 15.200 = 7.576 HMETD (pecahan dibulatkan ke bawah)
• Dana untuk menebus seluruh HMETD: 7.576 × Rp2.150 = Rp16.288.400
• Total saham setelah menebus: 17.576 saham

Artinya, investor yang menebus seluruh haknya akan mempertahankan porsi kepemilikannya. Sebaliknya, investor yang tidak menebus akan mengalami penurunan porsi hingga 43,11%, misalnya dari 1% menjadi sekitar 0,57% dari total saham ULTJ. Investor yang tidak ingin menambah dana juga bisa menjual HMETD-nya selama periode perdagangan HMETD, jika HMETD tersebut memiliki nilai di pasar.

Sebagai catatan, harga pelaksanaan Rp2.150 berada sedikit di atas harga pasar ULTJ yang dalam beberapa pekan terakhir bergerak di kisaran Rp2.050 sampai Rp2.060. Selama harga pasar berada di bawah harga pelaksanaan, menebus HMETD sama saja membeli saham lebih mahal dibanding membelinya langsung di pasar.

Kenapa Disebut Game Changer?

Sejumlah analis menilai aksi ini sebagai game changer bagi ULTJ karena mengubah skala bisnisnya secara signifikan. Produk kedua perusahaan juga saling melengkapi: ULTJ kuat di susu UHT dan minuman nonsusu seperti Teh Kotak dan Sari Kacang Ijo, sedangkan FFI memiliki susu kental manis, susu bubuk, susu UHT, dan produk nutrisi anak bermerek Friso.

Tabel berikut membandingkan skala kedua perusahaan.

Tabel 3. Perbandingan Skala ULTJ dan Frisian Flag Indonesia

Indikator	ULTJ	FFI
Pendapatan	Rp8,17 triliun (9 bulan 2026, naik 31,13%)	Sekitar Rp13,36 triliun (estimasi disetahunkan)
Laba bersih	Rp1,44 triliun (9 bulan 2026, naik 48,14%)	Sekitar Rp753 miliar (estimasi disetahunkan)
Margin laba bersih	Sekitar 18,76%	Sekitar 5,6%
Produk utama	Susu UHT, Teh Kotak, Sari Kacang Ijo	Susu kental manis, susu bubuk, susu UHT, Friso

*Kinerja ULTJ berdasarkan laporan keuangan kuartal III 2026 sebagaimana dikutip EmitenNews. Angka FFI dan margin merupakan estimasi Mikirduit berdasarkan data per Juli 2026, sehingga periodenya tidak sepenuhnya sebanding.

Tiga hal menonjol dari tabel tersebut. Pertama, pendapatan FFI lebih besar dari ULTJ. Setelah akuisisi, pendapatan gabungan berpotensi lebih dari dua kali lipat pendapatan ULTJ saat ini. Kedua, kinerja ULTJ sendiri sedang tumbuh kuat. Laba bersih sembilan bulan pertama 2026 naik 48,14% secara tahunan. Ketiga, margin FFI jauh lebih tipis. Inilah yang menjadi pekerjaan rumah terbesar setelah penggabungan.

Sisi Hati-hati, Margin dan Valuasi Akuisisi

Di balik potensi skala yang lebih besar, ada beberapa risiko yang perlu dicermati:

• Margin berpotensi tertekan: Margin laba bersih FFI sekitar 5,6%, jauh di bawah ULTJ. Tanpa efisiensi di sisi produksi, rantai pasok, dan distribusi, margin gabungan bisa turun.
• Valuasi akuisisi relatif mahal: Mikirduit menghitung harga akuisisi FFI setara sekitar 19,3 kali laba (PER) dan 3,49 kali nilai buku (PBV), lebih tinggi dibanding valuasi ULTJ sendiri di kisaran 11,91 kali PER dan 2,7 kali PBV. Namun, dari sisi rasio harga terhadap penjualan, akuisisi ini tergolong murah, yaitu sekitar 1,09 kali.
• Dilusi bagi pemegang saham lama: Jumlah saham bertambah sekitar 76%, sehingga laba per saham akan bergantung pada seberapa besar laba FFI yang berhasil dikonsolidasikan.
• Proses belum selesai: Rights issue masih memerlukan pernyataan efektif OJK, dan jarak antara persetujuan RUPSLB dan efektifnya pernyataan pendaftaran paling lama 12 bulan.

Agenda yang Perlu Dipantau

Beberapa agenda berikut akan menentukan kelanjutan aksi korporasi ULTJ:

• Pernyataan efektif OJK: Setelah RUPSLB 6 November 2026, ULTJ perlu memperoleh pernyataan efektif dari OJK sebelum rights issue dapat dilaksanakan.
• Jadwal HMETD: Tanggal cum, ex, periode perdagangan, dan periode pelaksanaan HMETD akan diumumkan melalui prospektus.
• Dividen tambahan: Salah satu agenda RUPSLB adalah penggunaan saldo laba untuk dividen final tambahan. Sejumlah laporan menyebut nilainya Rp100 per saham, setara yield sekitar 4,9% pada harga Rp2.050, dengan jadwal yang masih menunggu pengumuman resmi.
• Penawaran tender wajib: Harga dan jadwal MTO dari FCIH setelah transaksi rampung.
• Kinerja setelah konsolidasi: Laporan keuangan pertama yang sudah memasukkan FFI akan menjadi ujian pertama bagi efek sinergi kedua perusahaan.

Tetap Utamakan Analisis Sebelum Mengambil Keputusan

Rights issue ULTJ membawa perubahan besar, mulai dari skala bisnis, pengendali, hingga struktur kepemilikan. Sebelum memutuskan menebus HMETD, menjual HMETD, atau menambah posisi, investor sebaiknya membaca prospektus secara lengkap, membandingkan harga pelaksanaan dengan harga pasar, dan menilai apakah prospek sinergi sepadan dengan risiko dilusi.

Pantau Pergerakan Pasar dan Lakukan Diversifikasi Portofolio di Ajaib

Aksi korporasi seperti rights issue bisa membuat harga saham bergerak volatil, terutama menjelang cum date dan selama periode perdagangan HMETD. Di Ajaib, investor bisa memantau pergerakan ULTJ dan saham konsumer lainnya dalam satu aplikasi, sekaligus menyebar portofolio ke berbagai sektor.

Bagi trader aktif, Ajaib Terminal menyediakan Broker Summary, Broker Distribution, dan Multi-Orderbook untuk membaca aliran dana menjelang aksi korporasi. Yuk, download Ajaib dan mulai susun portofolio sesuai strategi dan profil risikomu.

Disclaimer: Investasi saham mengandung risiko dan seluruhnya menjadi tanggung jawab pribadi. Ajaib Sekuritas membuat informasi ini melalui riset internal perusahaan, tidak dipengaruhi pihak manapun, dan bukan merupakan rekomendasi, ajakan, usulan ataupun paksaan untuk melakukan transaksi jual/beli Efek. Harga saham berfluktuasi secara real-time. Harap berinvestasi sesuai keputusan pribadi.